*化学维持目标价14.89 元,对应2022 年16.5

2022-09-23 05:44:49 文章来源:网络

上半年营收增34%新签增23%;20万吨/年己二腈装置顺利开车成功并产出己二腈优级产品;拟回购4-8亿用于**权激励;公司打造高端化学品及先进材料供应商。

事件

公司公告发布《关于尼龙新材料项目实施进展的公告》。

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维持增持。维持预测**化学2022-24年EPS0.90/1.08/1.26元增速19/20/16%。维持目标价14.89元,对应2022年16.5倍PE。

7月31日公司20万吨/年己二腈装置顺利开车成功并产出己二腈优级产品。己二腈是生产尼龙66的核心原料,尼龙66是实现汽车轻量化的重要材料,也是高端瑜伽服、速干服、弹力锦纶外衣、冲锋衣等民用**的理想材料。作为国内首台套采用自有技术、解决我国高端聚酰胺新材料产业链“卡脖子”难题、开创工业化生产的标志**项目,实施从技术研发、项目规划、设计到投资、建设、运营、销售的全生命周期管理,彻底打破国外对我国己二腈的技术封锁和垄断,公司在打造“工业工程领域综合解决方案服务商、高端化学品及先进材料供应商”征程中迈出了坚实步伐。

上半年营收增34%新签增23%;6月营收增21%新签减49%。1)1-6月营收753亿元同增34%,2年CAGR+43%,3年CAGR+25%。6月营收155亿元同增21%,2年CAGR+34%,3年CAGR+21%。2)1-6月新签订单1625亿元同增23%,2年CAGR+34%。6月新签订单226亿元同降49%,2年CAGR+32%。3)上半年订单分业务,建筑工程承**1528亿占94%(其中化学工程1122亿元占69%,基础设施366亿占22%,环境治理40亿元占2%),勘察设计30亿,实业及新材料40亿元,服务业22亿元。

**化学打造高端化学品及先进材料供应商,重点研发项目54个。1)**化学一期年产10万吨PBAT工程项目6月20日一次**开车成功,顺利产出优质PBAT聚酯产品。2)气凝胶项目2月27日一次**开车成功,已产出**批合格硅基纳米气凝胶复合绝热毡产品。3)3月7日定增限售解禁,解禁**本占定增比例70%/总**本13.48%,定增发行价8.5元/**,募资100亿元,控****东认购30%。4)公司研究确立了化工新材料及高端化学品、化工石化、绿色环保、双碳、现代化施工等创新重点领域,确立重点研发项目54项。5)3月公告拟回购4-8亿元用于**权激励。

公司公布2022年半年度业绩快报公告。2022年H1公司实现营业总**111.3亿元,同比增长12.91%;实现归属于上市公司**东的净利润38.4亿元,同比增长42.64%。 点评: 发电量:来水偏丰+用电需求增加,带动公司上半年发电量同比+8.97%。 来水方面,2022年上半年澜沧江流域来水同比偏丰,其中乌弄龙断面来水同比偏丰两成、小湾及糯扎渡断面来水同比偏丰超三成。用电需求方面,2022年上半年云南省内用电需求和西电东送电量均同比增加,其中1-5月云南省内工业用电量达到651.55亿千瓦时,较去年同期增长4.9%。此外,根据云南电网公司消息,今年上半年云南省西电东送电量达758亿千瓦时(含向家坝、白鹤滩外送电量),同比增长52%。来水偏丰叠加用电需求的增加带动公司上半年完成发电量497.51亿千瓦时,同比增加8.97%,上网电量493.92亿千瓦时,同比增加8.97%;其中Q2实现发电量321.24亿千瓦时,同比增长13.5%。 电价:综合结算电价同比增长1分/千瓦时左右。我们认为云南省内电价的持续上**对公司综合结算电价的提升起到了重要的推动作用。公司层面,根据公司公告数据可估计2022年H1公司综合结算电价约为0.225元/千瓦时(不含税),较去年同期综合电价0.216元/千瓦时(不含税)上**约1分/千瓦时。云南省层面,根据昆明电力交易中心数据,2022年1-6月云南省内电力直接交易平均价格为0.258元/千瓦时,较去年同期增长0.017元/千瓦时。 成本费用:成本费用结构逐步优化,利润率稳步抬升。折旧方面,景洪、小湾、瑞丽江电站部分机组折旧于2021年中后期陆续到期,规模约为350万千瓦,带动公司**营业成本同比减少。有息负债方面,2019年澜沧江上游电站陆续投产后,资本开支高峰已过,公司目前在建水电站仅剩下托巴电站,主要有息负债余额从2017年的955亿元降至2021年的725.49亿元。**务费用方面,有息负债规模的下降叠加公司**细化的成本管控,公司**务费用率逐年下降,由2019年的21.3%降至2021年的16.7%,2022年H1**务费用同比下降约10.94%。我们认为公司债务结构的持续优化或将带动利润率的进一步抬升。 盈利预测与估值:今年来水偏丰带动发电量增长,电价延续上行趋势,同时公司持续优化成本费用,上调盈利预测,预计2022-2024年公司归母净利74.7/78.8/85.5亿元(前值72.9/77.1/81亿),对应PE为17/16.1/14.9倍,维持“买入”评级。

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