贵州茅台22Q2茅台酒*同比增长15%,直销占比接近40%

2022-09-23 04:08:23 文章来源:网络

公司发布22年半年度报告,22H1实现营收576.17亿,同比增长17.38%,归母净利润297.94亿,同比增长20.85%。其中22Q2实现营收253.21亿,同比增长16.06%,归母净利润125.49亿,同比增长17.29%。此前公司发布2022年上半年主要经营数据,预计22年上半年营收同比增长17%左右,归母净利润同比增长20%左右,公司业绩符合预告及市场预期。

投资评级与估值:维持盈利预测,预测2022-2024年EPS分别为50.58元、61.53元、71.28元,分别同比增长21%、22%、16%,当前**价对应2022-2024年PE分别为37x、31x、26x,维持买入评级。我们看好茅台的核心逻辑不变:1、茅台需求端持续景气,供给端持续稀缺,茅台的供需矛盾长期存在,量价齐升的长期趋势强,具备长期稳定增长能力。2、茅台的品牌壁垒很高,强大的品牌壁垒和丰厚的渠道利润构建了牢固的护城河。3、茅台商业模式优秀,长期盈利能力强,现金流质量与ROE水平高,创造长期可持续的**。

22Q2茅台酒**同比增长15%,直销占比接近40%。22H1茅台营收576.17亿,同比增长17.38%,其中,茅台酒营收499.65亿,同比增长16.33%,系列酒营收75.98亿,同比增长25.37%。22H1茅台酒**增长主因销量增加以及销售渠道优化带来吨价提升,分渠道看,22H1茅台直销渠道营收209.49亿(其中,i茅台实现不含税**44亿),同比增长120%,占比36.39%,同比提升17个百分点,我们测算茅台直销渠道放量拉动吨价提升10%左右,叠加非标产品计划外占比提升拉动吨价提升,预计22H1茅台酒**实现双位数增长,销量实现个位数增长。22H1**代理营收366.14亿,同比下降7%。

22Q2茅台酒**211.05亿,同比增长14.97%,直销营收100.62亿,同比增长113%,占比39.81%,提升18个百分点,直销占比进一步提升,主因i茅台放量。22Q2**代理营收152.13亿,同比下降11%,主因受疫情影响,部分区域发货进度放缓。22H1系列酒营收75.98亿,同比增长25.37%,其中22Q2系列酒**41.70亿,同比增长22%。

报告期末国内经销商数量2084家,报告期内增加0家经销商,减少5家经销商。22年茅台在产品和营销方面均加快改革,治理明显改善,茅台**与业绩加速增长趋势确定。

22Q2净利率50.10%,同比下降0.37个百分点,净利率下降主因税率提升。22Q2毛利率92.07%,同比提升0.74个百分点,毛利率提升主因i茅台放量以及非标产品计划外占比提升拉动吨价提升。22Q2税率16.66%,同比提升2.86个百分点,税率偏高,预计全年看税率仍然维持稳定,因此下半年税率有望下降。销售费用率3.72%,同比提升0.53个百分点,销售费用率提升主因广告及市场拓展费增加。管理费用率(含研发费用)5.86%,同比下降1.72个百分点。(注:此处比率计算均以营业总**为分母)。22Q2净利率下降,但归母净利润增速仍然快于**增速,主因少数**东损益同比下降17.8%。

若剔除金融类业务,22Q2经营活动现金流净额95.53亿,同比下降32%,主因支付的税费同比大幅增加。22Q2销售商品提供劳务收到的现金296.69亿,同比增长6%,现金流增速慢于**增速,主因释放预收账款。22Q2末预收款(合同负债+其他流动负债)108.35亿,环比22Q1末增加15.74亿,21Q2末预收款环比21Q1末增加43.56亿。22Q2支付的各项税费156亿元,同比增加了49.85亿。

公司发布2021年年报及2022年一季报,2021年全年实现营收35.00亿元,同比增长4.99%,实现归母净利润11.11亿元,同比增长11.00%,2022年一季度实现营收7.42亿元,同比增长12.95%,实现归母净利润3.12亿元,同比增长30.65%。

简评

2021年全年,公司实现营收35.00亿元,同比增长4.99%,实现归母净利润11.11亿元,同比增长11.00%,2022年一季度实现营收7.42亿元,同比增长12.95%,实现归母净利润3.12亿元,同比增长30.65%,分业务来看,2021年公司红外相关业务营收为26.15亿元,同比降低9.39%,传统弹药及信息化弹药营收8.03亿元,同比增长88.01%。红外及传统弹药业务变动主要系产品短期需求变动。长期来看公司主营业务红外芯片、整机、光电系统再到整体武器系统系列产品的下游需求持续旺盛,公司作为**具备完整装备系统总体科研生产资质的民营企业,技术国内领先并逐步打开完备武器系统市场空间,订单饱满,业绩增速有保障未来可期。

盈利能力来看,2021年公司整体毛利率为55.93%,同比减少3.62pcts,主要受到毛利较低的传统弹药及信息化弹药销量大幅增长而营业**增速不及营业成本的影响。公司期间费用率为19.16%,同比降低3.02pcts。其中,销售费用为0.88亿元(-22.20%),费用率为2.50%(-0.87pct),主要系受国际环境影响境外客户;管理费用2.12亿元(+23.75%),费用率为6.06%(+0.92pct),主要系公司调整薪酬结构增加人工成本增加所致;研发费用为3.71亿元(-18.57%),主要系上年502B及TN2项目的前期成本一次**费用化,本年无此情况,费用率为10.60%(-3.07pct)。期间费用率的降低体现全年公司的费用管理水平良好。22Q1销售费用0.11亿元,相较去年同期减少51.59%;研发费用0.95亿元,同比增长30.36%,主要系研发人员工资及项目材料投入增加所致。体现公司在技术提升和产品革新方面持续发力。

资产负债表看,2021全年存货及合同负债分别为16.56亿元(+14.61%)及6.62亿元(+185.20%),充分反映当前下游需求旺盛且公司在手订单充裕,同时公司竞标项目中标率维持较高水平,为此加大采购,积极备货,公司未来业绩可预见**较强。22Q1存货16.31亿元(-0.46%);合同负债5.479亿元(+34.36%)。随着多类型型号项目竞标,产品订单持续快速增长,市占率进一步提升,公司业绩有望持续向好。

现金流来看,经营活动产生的现金流量净额12.07亿元,同比增加4510.63%,主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加11.50亿元,公司的现金流得到了极大的改善。充裕的在手订单待完成交付及确认**后,亦将带来大量现金流流入。

公司自主研发投入持续加大,打造创新技术竞争力公司成功搭建了完全自主知识产权的全高清分辨率、更高灵敏度、更小像元尺寸的涵盖全球主要技术路线的全阵列非制冷、碲镉汞及Ⅱ类超晶格制冷型红外探测器芯片批产线。公司研制的1280x1024@15μm中波双色Ⅱ类超晶格制冷红外探测器通过科技成果评价,整体水平达到了国际先进水平,填补了国内空白,实现了真正意义上的双色探测。

公司在2020年制定了扩产计划,以提升红外核心器件的产能及民用**化模组产能,加快新**探测器技术**的建设工作。新厂房将于2021年三季度正式启用。在新火工区生产建设方面,一期项目已全部完工并通过验收,顺利投入生产,二期项目建设同步稳步推进中。期末在建工程为1.62亿元,比年初增加278.27%,主要系在建项目持续投入。

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