贵州茅台22Q2茅台酒*同比增长15%,直销占比接近40%

2022-09-23 02:57:07 文章来源:网络

公司发布22年半年度报告,22H1实现营收576.17亿,同比增长17.38%,归母净利润297.94亿,同比增长20.85%。其中22Q2实现营收253.21亿,同比增长16.06%,归母净利润125.49亿,同比增长17.29%。此前公司发布2022年上半年主要经营数据,预计22年上半年营收同比增长17%左右,归母净利润同比增长20%左右,公司业绩符合预告及市场预期。

投资评级与估值:维持盈利预测,预测2022-2024年EPS分别为50.58元、61.53元、71.28元,分别同比增长21%、22%、16%,当前**价对应2022-2024年PE分别为37x、31x、26x,维持买入评级。我们看好茅台的核心逻辑不变:1、茅台需求端持续景气,供给端持续稀缺,茅台的供需矛盾长期存在,量价齐升的长期趋势强,具备长期稳定增长能力。2、茅台的品牌壁垒很高,强大的品牌壁垒和丰厚的渠道利润构建了牢固的护城河。3、茅台商业模式优秀,长期盈利能力强,现金流质量与ROE水平高,创造长期可持续的**。

22Q2茅台酒**同比增长15%,直销占比接近40%。22H1茅台营收576.17亿,同比增长17.38%,其中,茅台酒营收499.65亿,同比增长16.33%,系列酒营收75.98亿,同比增长25.37%。22H1茅台酒**增长主因销量增加以及销售渠道优化带来吨价提升,分渠道看,22H1茅台直销渠道营收209.49亿(其中,i茅台实现不含税**44亿),同比增长120%,占比36.39%,同比提升17个百分点,我们测算茅台直销渠道放量拉动吨价提升10%左右,叠加非标产品计划外占比提升拉动吨价提升,预计22H1茅台酒**实现双位数增长,销量实现个位数增长。22H1**代理营收366.14亿,同比下降7%。

22Q2茅台酒**211.05亿,同比增长14.97%,直销营收100.62亿,同比增长113%,占比39.81%,提升18个百分点,直销占比进一步提升,主因i茅台放量。22Q2**代理营收152.13亿,同比下降11%,主因受疫情影响,部分区域发货进度放缓。22H1系列酒营收75.98亿,同比增长25.37%,其中22Q2系列酒**41.70亿,同比增长22%。

报告期末国内经销商数量2084家,报告期内增加0家经销商,减少5家经销商。22年茅台在产品和营销方面均加快改革,治理明显改善,茅台**与业绩加速增长趋势确定。

22Q2净利率50.10%,同比下降0.37个百分点,净利率下降主因税率提升。22Q2毛利率92.07%,同比提升0.74个百分点,毛利率提升主因i茅台放量以及非标产品计划外占比提升拉动吨价提升。22Q2税率16.66%,同比提升2.86个百分点,税率偏高,预计全年看税率仍然维持稳定,因此下半年税率有望下降。销售费用率3.72%,同比提升0.53个百分点,销售费用率提升主因广告及市场拓展费增加。管理费用率(含研发费用)5.86%,同比下降1.72个百分点。(注:此处比率计算均以营业总**为分母)。22Q2净利率下降,但归母净利润增速仍然快于**增速,主因少数**东损益同比下降17.8%。

若剔除金融类业务,22Q2经营活动现金流净额95.53亿,同比下降32%,主因支付的税费同比大幅增加。22Q2销售商品提供劳务收到的现金296.69亿,同比增长6%,现金流增速慢于**增速,主因释放预收账款。22Q2末预收款(合同负债+其他流动负债)108.35亿,环比22Q1末增加15.74亿,21Q2末预收款环比21Q1末增加43.56亿。22Q2支付的各项税费156亿元,同比增加了49.85亿。

公司发布2022年一季报,2022年Q1营业**65.31亿元,同比+5.52%,归母净利润6.72亿元,同比-8.5%。 需求下行和3月疫情影响公司Q1销量表现,煤炭成本大**使得吨毛利同比下滑。预计Q1公司水泥和熟料销量同比-17%,行业需求处于筑底阶段,预计吨**同比上**40~45元,吨成本同比上**50~55元,吨毛利同比下滑约10元,吨成本大**主要系煤炭成本大**和产量下降带来折摊费用上升,预计公司吨原材料成本、吨人工和吨维修成本均有小幅下行,煤炭长协有一定比例,均显示公司优秀的成本管控能力。 新业务已成为重要增长点,给公司业绩带来明显增量,公司业绩表现好于同行。预计Q1非水泥业务**占比26%,同比提升8pct,毛利占比提升至近30%。**料和混凝土的销量均有较大幅度增长,单位毛利均有所上行。Q1在水泥主业毛利下滑幅度较大的情况下,公司业绩仅个位数下滑,表现好于同行,主要系**料混凝土等新业务给公司业绩带来明显增量。考虑到疫情影响和后续产能释放,2022年**料和混凝土销量翻番目标有望实现,**料门槛高公司已建立核心竞争力、且**料和混凝土与水泥一体化运营将极大提升公司整体竞争力。 盈利预测与投资建议。公司估值低、内生增长快、持续分红可期。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为60/72/84亿元,按**新收盘市值对应PE分别为7.5/6.2/5.4倍,PB为1.5/1.3/1.2倍,参考可比公司估值和公司成长**,我们维持公司A**合理价值25.86元/**的判断,对应2022年1.8xPB,维持“买入”评级,按照AH**溢价率,给予公司H**合理价值16.74港元/**的判断,给予“买入”评级。

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